Η γερμανική τράπεζα επισημαίνει ότι η υπεραπόδοση των ΗΠΑ χάνει δυναμική, ενώ η Ευρώπη εμφανίζει βελτιωμένες προοπτικές με ισχυρότερη ανάπτυξη, μικρότερα ελλείμματα και περιορισμό του αποτίμησης χάσματος, ενισχύοντας το επιχείρημα διαφοροποίησης

Για πρώτη φορά μετά από χρόνια «αμερικανικής υπεραπόδοσης», η γερμανική τράπεζα Deutsche Bank υποστηρίζει ότι ο σχετικός «μύθος ραγίζει». Οι αμερικανικές μετοχές θα συνεχίσουν να τα πηγαίνουν καλά, αλλά η ελκυστικότητα του υπόλοιπου κόσμου, ιδίως της Ευρώπης ενισχύεται. Θυμίζει ότι πέρυσι είχε περάσει σε προτίμηση Ευρώπης («MEGA») μετά το peak στο discount, είδε ρεκόρ υπεραπόδοσης και πλέον κλείνει αυτή την προτίμηση, επισημαίνοντας όμως ότι κάτι αλλάζει στη μεγάλη εικόνα.

Οι ΗΠΑ συμμετέχουν 67% στους παγκόσμιους δείκτες με μόλις 15% συμμετοχή στο παγκόσμιο ΑΕΠ, ενώ η Ευρώπη έχει υποχωρήσει στο 12% των δεικτών παρότι καλύπτει 14% του ΑΕΠ. Το χάσμα αποτιμήσεων κορυφώθηκε στις 9 φορές σε όρους P/E τον Νοέμβριο 2024 και σήμερα διατηρείται σε 7,9 μονάδες σε βάση τον 12μηνο δείκτη Ρ/Ε. Ακόμη και αφαιρώντας τις 7 μεγαλύτερες μετοχές, το S&P 500 διατηρεί premium περίπου 5,8 μονάδων έναντι του STOXX 600, ένδειξη ότι η διαφορά δεν είναι μόνο θέμα «Magnificent 7».

Η συγκέντρωση στις ΗΠΑ είναι πλέον καταλυτική. Οι 7 μεγαλύτερες μετοχές αποτελούν πάνω από το ένα τρίτο του S&P 500 και συνεισέφεραν το 61% της κερδοφορίας από το 2021. Χωρίς αυτές, η μέση ετήσια απόδοση της πενταετίας θα έπεφτε κοντά στο 7% από 15%, ενώ ο STOXX 600 «χωρίς το top-7» θα έφτανε περίπου στο 9%. Με απλά λόγια: το ρίσκο συγκέντρωσης έχει αλλάξει το risk profile του S&P, με πιο έντονες μέγιστες ετήσιες πτώσεις τα τελευταία χρόνια.

Η DB βλέπει τις ευρωπαϊκές συνθήκες να βελτιώνονται: τα PMI ανακάμπτουν και η μεταποίηση στην Ευρωζώνη πέρασε πάνω από το «50» για πρώτη φορά εδώ και τρία χρόνια. Παράλληλα, η Γερμανία γυρίζει σε επεκτατική δημοσιονομική πολιτική με πακέτο περίπου €800 δισ. έως το 2029 (άμυνα και υποδομές), που μπορεί να στηρίξει ανάπτυξη 2,0% το 2026 (έναντι 1,8% στις ΗΠΑ). Η εικόνα στις ΗΠΑ παραμένει ανθεκτική, αλλά με αυξανόμενη ανησυχία για τη βιωσιμότητα των ελλειμμάτων: ο νόμος «Triple B» επιτείνει το έλλειμμα σχεδόν στο 7% του ΑΕΠ το 2027, με χρέος προς ΑΕΠ κοντά στο 111% το 2028, την ώρα που της Ευρωζώνης επιδεινώνεται λιγότερο.

Στο μέτωπο των επιτοκίων, η DB περιμένει σταδιακή σύγκλιση: η ΕΚΤ δείχνει κοντά στο τέλος του κύκλου χαλάρωσης, ενώ η Fed έχει περιθώριο περικοπών, κάτι που μειώνει το differential και αφαιρεί έναν ακόμη «μοχλό» υπεραπόδοσης του δολαρίου και των αμερικανικών μετοχών.

Πολιτικός θόρυβος και ροές

Η πολιτική αβεβαιότητα παραμένει υψηλή στην Ευρώπη, αλλά αυξάνεται και στις ΗΠΑ. Παρά τον πρόσφατο ράλι της Ευρώπης, οι ροές σε ETFs δείχνουν ότι οι ευρωπαϊκές εισροές παραμένουν πάνω από τους ιστορικούς μέσους όρους, ενώ οι αμερικανικές έχουν επανέλθει μεν, αλλά σε χαμηλότερα σχετικά επίπεδα. Οι τοποθετήσεις των μεγάλων ενεργητικών global funds προς την Ευρώπη αυξήθηκαν φέτος κυρίως λόγω επιδόσεων – και όχι επειδή άλλαξαν απότομα οι σταθμίσεις.

Η DB δεν γυρίζει «bearish» για τις ΗΠΑ και επισημαίνει ότι ο μηχανισμός υπεραπόδοσης που τροφοδοτήθηκε από το ισχυρό δολάριο, τις φορολογικές ενέσεις και ελάχιστες υπερ-μετοχές δείχνει να χάνει ορμή. Με την Ευρώπη να αναπνέει κυκλικά (manufacturing, Γερμανία) και το valuation gap να παραμένει μεγάλο σε όλο το breadth των κλάδων, το σχετικό επιχείρημα υπέρ της διαφοροποίησης εκτός ΗΠΑ ενισχύεται. Για χαρτοφυλάκια που είχαν «κολλήσει» στην αμερικανική αγορά, η επανεξέταση της στάθμισης Ευρώπης και «υπόλοιπου κόσμου» είναι ξανά επείγουσα.

Πηγή: newmoney.gr

Διαβάστε επίσης: Γιατί η σημερινή αγορά κρύβει το μεγαλύτερο ρίσκο των τελευταίων 100 ετών